投资经理看市场——江海证券20190908

发布日期:2019-09-08 20:33   来源:未知   

  上周债市利率先上后下,周一和周二市场延续8月底的悲观情绪,即使官方PMI数据低于市场预期以及银保监明确政金债政策没有发生变化,但利率依旧震荡上行。周三是市场情绪的转折点,尾盘前市场没啥变化,利率窄幅震荡,而临近尾盘利率出现一波下行,当时并没有任何利多消息,晚间国常会提到要实施普遍降准,引发市场宽松预期。周四受降准预期影响,开盘利率就明显下行,之后维持小幅震荡。周五受海外利率上行影响,早盘利率小幅上行后震荡,尾盘央行降准,利率快速下行后又有所回升。

  全周来看,受降准预期的影响,后半周利率出现快速下行,使得全周利率有所下行,中长端利率普遍下行5bp左右,短端的1年利率由于资金面相对平稳,则维持窄幅波动。

  交易思考,本周市场情绪转变较快,利率先上后下,节奏不太好把握,此前我们预期本周利率可能会继续震荡上行,9月中旬市场的降准预期会起来,但周三国常会提到的普遍降准确实超出预期,带动利率提前下行。交易操作上,此前利率上行,适当降低了仓位,如果没有及时补回仓位,后半周的利率下行则相对被动。其实目前市场仍处于牛市思维,即使阶段的利率上行也应适当保持一些中期的仓位,这样就算交易仓位没有及时回补,仍能享受到利率下行带来的收益增加。

  周五傍晚,央行宣布降准,决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点;再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。同时央行表示此次降准与9月中旬税期形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,而且定向降准分两次实施,也有利于稳妥有序释放资金。因此,此次降准并非大水漫灌,稳健货币政策取向没有改变。

  至于降准对于市场的影响,首先从市场表现来看,降准之后国开210利率迅速下行3bp,之后又有所回升,最终仅下行1bp左右,市场利率并没有明显下行。一方面由于是临近收盘宣布降准,参与的机构不多,周一市场情绪可能会继续发酵;另一方面市场对于降准已经有了充分的预期,利率也有所下行,利好兑现后利率继续下行的幅度不大。其次,从降准时点和释放资金量看,9月16日全面降准释放的资金是8000亿,往后看9月的资金缺口,有两次MLF到期,合计4415亿,国库定存到期1000亿,逆回购到期400亿,法定存款准备金大概冻结2000亿,财政投放3000-4000亿,估计资金缺口在3000亿-4000亿。从央行稳健货币政策取向没有改变来看,后期央行应该不会再继续投放其他资金,即使是MLF到期估计也不会等量续作,最多可能就是为了下调利率少量续作。

  因此,单纯的降准对市场的利好反映的相对比较充分了,后期利率能否继续下行要看MLF利率和OMO利率是否会下调,如果MLF和OMO利率不下调,估计MLF续作的概率也不大,释放的资金量有限,短端利率下不去,长端利率下行的空间业也有限;如果MLF利率和OMO利率下调,短端利率下行,则长端利率仍有下行空间。具体操作上,下周一就有MLF到期,可先观察央行的具体操作,若MLF利率下调,估计利率会有一波快速下行,若仓位比较重,可趁机适当降低仓位,等利率小幅反弹后再加仓。若MLF利率没下调,利率可能会小幅上行,则可以适当加仓,后面陆续会有宏观数据公布,市场相对还是比较悲观的,而且这次MLF利率不下调,9月17号那次,叠加美联储降息,市场也会有预期下调。

  二级市场方面,周一股市高开后一路震荡走高,盘面上已军工股为代表的题材股爆发,个股掀起涨停潮,午后券商股和科技股等板块接力上涨,全天上证指数大涨1.3%,站上2900点,不过成交量并未明显放大。周二沪深两市继续小幅高开,盘中维持窄幅震荡,午后指数波动小幅加大,尾盘指数持续拉升,全天小幅收涨。周三受美股大跌影响,早盘指数小幅低开,之后在金融板块的带动下小幅走强震荡,午后在港股快速拉升的带动下,A股也是持续上涨,房地产和水泥等板块拉升,全天上证指数收涨0.93%至2957点,补上此前2950的缺口,成交量小幅放大。周四受国常会引发的降准预期影响,早盘指数高开后持续上涨,上证指数一度冲上3000点,但午后有所回落,成家量明显放大,个股普涨。周五早盘沪深指数继续高开,之后维持小幅震荡,午后指数一度翻绿,但临近尾盘指数持续拉升,上证指数临近3000点收盘,通信、汽车、非银等板块涨幅靠前。

  全周来看,市场情绪明显改善,上证指数和创业板指数分别上涨3.9%和5.0%,成交量也有所放大。行业板块上,以通信、电子、计算机等为代表的科技板块涨幅明显靠前,传媒、建筑装饰、非银等行业表现也不错,而农业、食品饮料行业小幅下跌。

  上周转债市场也是跟随股市持续上涨,中证转债指数上涨2.3%,创4月下旬以来的新高,转债平均转股溢价率略有下行,转债市场全周成交额为323亿(不含EB),较前一周增加28亿,市场活跃度小幅上升。

  转债个券表现上,仅10只下跌,其余普遍上涨,涨幅在2%以上的占比达到43%,涨幅靠前的主要是一些前期弹性较好的小票,如特发、凯龙、联泰、东音等,市场情绪好转,小票的弹性相对更大点。

  一级市场方面,上周仅上市一只转债,为欧派转债,规模为14.95亿,上市首日收涨126.31元,转股溢价率在7%左右,公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商,正股基本面较好,可适当关注。上周没有新的转债发行,过会3只,拿到批文的有4只,近期监管审核有所加快,中报披露完毕后,供给有望逐步恢复。

  条款方面,上周隆基转债正式退市,平银转债也将于9月19停止交易,近期市场情绪好转,转债纷纷上涨,不少转债将触发强赎,如崇达转债、光电转债等,短期供给若不能很快恢复,触发强赎后转债规模将下降,强赎后的资金也只能在存量转债进行再配置。

  持有人结构方面,上交所公布8月持有人结构,整体变动不大,其中保险和年金增持的较多,分别增加13.2亿和6.7亿,券商资管、社保、基金等也有小幅增持,而一般法人减持较多,主要是转债上涨,股东进行减持。

  股市方面,上周股市情绪明显改善,其实从8月6号上证指数创新低之后,市场一直处于震荡上涨,上周五也是一度重回3000点。短期来看,央行宣布降准,释放9000亿资金,情绪上有利于市场,有望推动市场继续反弹。中长期看,降准有效增加金融机构支持实体经济的资金来源,还降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可以降低贷款实际利率,除此之外近期政府又推出一系列稳增长的政策,包括刺激消费需求,加大对汽车行业支持,加快地方专项债发行等,未来随着政策的不断推进,经济有望企稳回升,企业盈利改善将推动股市上涨。行业板块方面,建议关注银行、券商等金融板块、汽车等消费板块,以及以5G、半导体为代表的科技板块。

  转债方面,转债市场有望跟随股市继续反弹,但随着近期市场的持续上涨,一些优质的转债价格也是比较高了,性价比有所下降,短期可以关注一些低价弹性小票的反弹机会,而且短期转债的供给也不会很快起来,强赎资金对存量转债有支撑。中长期看,当前转债仍有较好的配置价值,未来供给起来,市场会再次面临扩容。行业板块上,建议关注金融、科技、消费等板块,精选个券。

  总体来看,上周资金面前松后紧,资金利率小幅上行。现券市场,短端利率变动不大,中长端利率整体下行,其中5年下行幅度大于10年,收益率曲线平坦化下行。具体来看,1年利率债波动1BP以内,3年国开下行7BP,3年国债和口行债下行2-4BP,5年利率债大多下行6-8BP,10年利率债大多下行2-6BP。3-5年国开债的下行调整幅度最大。

  上周影响市场最重要的因素是货币政策宽松预期及兑现,主导了后半周的市场走势。从时间线上看导致了周三周四利率的大幅下行,以及周五的小幅下行。其他因素包括2020年地方专项债额度是否在年内提前发行(传言影响了周二的尾盘利率上行,辟谣带动了周三的尾盘利率下行),同业监管政策的新变化(银保监表态政金债监管未发生变化,影响了周二早盘利率低开)等等。这些对市场都有一定扰动因素,但均未主导市场。

  第一,短线月初至今一个月时间,利率总体呈现震荡的走势。8月初利率整体下行,影响因素包括政治局会议释放“国内经济下行压力加大”导致经济悲观预期起来,中美贸易加剧汇率贬值破7海内外避险情绪升温,至8月中旬较差的7月经济数据公布完结束利率下行趋势。随后MLF保量不降价表明货币宽松不及预期,30年国债一级市场招标不及预期释放变盘信号,LPR新制度非“真降息”后整周阴跌,之后同业监管趋严引发市场恐慌,8月后半月利率总体上行,长端利率回到8月初的水平。本以为9月初债市会延续偏弱走势,可上周中国常会释放宽松信号以及实际的全面降准又带动利率快速下行。我们的账户在看短线做短线,中期仓位不足。容易追涨杀跌,卖出时容易卖在利率高点,利率下行时又容易踏空。

  第二,消息面来源不够,做判断时常线性外推,导致反应滞后。市场常有超预期因素出现,例如上周三的国常会。周三尾盘的利率下行有些超出预期,但直到晚间公布国常会通稿了解到利率下行原因。而周四开盘中长端利率已经下行了3-5BP,此时追入空间已经不大。至周五降准实际兑现,下行空间就更小了。由于降准引发的短线行情在三日内结束,账户追入的盈利并不多。

  上周的前周末高层会议方面有重要新闻,8.31刘鹤主持召开金融委第七次会议,会议重要定调变化从第六次会议的“适时适度进行逆周期调节”变为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”。关于货币政策,会议精神是“下大力气疏通货币政策传导”。关于财政政策,会议精神是“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。另外,会议有大篇幅内容定调资本市场,强调“增强资本市场的活力、韧性和服务能力”及“为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态”。金融委会议的定调实际上是表明了“经济退,政策进”的大环境,继续以宽财政、宽信用的方式稳增长,在货币政策方面没有新内容,但提高了资本市场的定位对权益市场是重大利好,从上周全周股市表现高涨也可见一斑。

  上周三9.4总理主持召开国务院常务会议,提到了货币政策和财政政策两方面内容。货币政策方面,坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具。国常会增加“普遍降准”表述,并在周五盘后实施全面和定向降准,时隔8个多后再次全面降准,关于降准的正面负面看法都有,但不得不承认的是相比前期货币政策边际上是更宽松的。财政政策方面,要求今年限额内地方政府专项债券要确保9月底之前全部发行完毕。按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大使用范围。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域(继续“房住不炒”)。专项债用作项目资本金具体由4个领域扩大为10个领域项目。专项债用于项目资本金的规模占该省份专项债规模比例可为20%左右。在财政政策方面应该是延续之前思路,并且更加积极的。尽管媒体有传言或辟谣,但官方目前暂未表态四季度是否有新增专项债发行,这也是后期需要密切关注的问题。上周五9.6财政部召开加快发行地方政府专项债券新闻发布会,细化了9.4国常会的内容。

  受8月PMI不及预期影响,周一10年国开开盘(7:57)利率略下0.5BP至3.465%。央行未开展逆回购操作,全天无逆回购到期,资金面整体较为宽松。之后8月财新PMI超预期,叠加股市上涨,带动债市悲观情绪起来,长端利率开始上行,国债期货持续下跌。下午一级市场招标较弱。全天利率走势基本上单边上行,3年上行幅度更大(可能是补跌),中长端利率上行2BP左右。T1912净减仓768手。周一单边上行的走势与前周五比较类似,市场情绪依然偏弱。周一的想法是同业监管的影响还将持续,压缩同业投资是大趋势。

  隔夜晚间银保监会表示有关政金债监管政策没有发生变化,受此影响,周二10年国开开盘(7:56)下行1.75BP至3.465%,之后开始上行。央行未开展逆回购操作,周二有800亿元逆回购到期。股市大涨叠加债券悲观情绪推动利率开始上行。受到海外市场避险情绪升温影响,下午15:00后利率小幅下行。尾盘传言提前四季度下达2020年新增政府债务限额的消息,利率再次拉升。全天来看,190210较前日上行1BP,5年利率略下1BP左右。周二利率全天走势上总体是低开高走,市场情绪依然是偏弱的。周二日内低点和高点大约有3BP利差,有交易性机会可以把握。

  周三隔夜美股下跌,美债收益率下行,市场避险情绪有所上升。周三10年国开开盘(8:04)略下0.25BP至3.4925%。央行未开展逆回购操作,周三有600亿逆回购到期。全天来看资金面进一步趋于宽松。10点后利率持续下行,3点后下行幅度扩大。中午一级市场1000亿国债招标尚可。盘后有媒体报道2020年地方债额度于明年1月发行,晚间国务院常务会议通稿明确了货币宽松信号。这些可能都导致了周三利率的大幅下行。全天来看,190210较前日下行2BP,190205较前日下行4.25BP(市场预期换券影响压缩了两者利差),190208较前日下行了4-5BP。周三利率的大幅下行有些超出我们预期,复盘时认为国常会释放的货币政策宽松预期可能是主要原因。

  受到货币宽松预期影响,周四10年国开开盘(7:47)成交利率大幅下行3.75BP至3.44%,其他中长期活跃券利率开盘普遍下行3-5BP。央行不开展逆回购操作,周四无逆回购到期。股市开盘前,中美贸易谈判向好新闻出来,利率略上,股市大涨。一级市场国开招标不错,二级市场一片tkn。尾盘利率大幅下行可能市场赌降准预期,随后落空后又上行。全天来看,中长端利率债较前日普遍下行4-5BP。国债期货高开后维持小幅震荡格局,全天收涨。周四是降准预期继续发酵导致的利率大幅下行。

  周五受海外市场影响,10年国开开盘(8:17)成交利率略上0.9BP至3.445%。早盘央行开展400亿逆回购,周五净投放400亿。全天来看资金面略有收紧,资金利率小幅上行。现券方面,上午利率窄幅震荡,午后随期货拉升收益率略有下行,下午2点后跟随股市走高利率开始上行,尾盘受央行宣布降准影响长端利率快速下行3BP后反弹。全天来看,长端利率较前日下行0.5BP以内,3年品种下行1BP以内,5年品种下行1-2BP。周五尾盘赌降准后兑现的走势与周四尾盘比较类似。关于本轮降准的交易性行情至周五已经结束。

  上周五央行全面+定向降准已经落地,此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。本次全面降准的大环境是为了降低银行负债端成本,为宽信用提供必要的流动性支持,通过银行传导降低贷款实际利率。7月政治局会议再提“六稳”,强调下半年加大逆周期调节力度,本次降准也是货币政策配合逆周期调节的具体措施。

  上一次全面降准是2019年1月,当时主要是为了对冲春节前由于现金投放造成的流动性波动,并明确表示一季度到期的MLF不再续作。9月全面降准央行公告的解释是此次降准与9月中旬税期形成对冲,但9月并非传统缴税大月。且未明确提及MLF不再续作。公告中提到降低银行资金成本每年约150亿元,按照1年期MLF 3.3%的利率折算,对应的资金量大约是4545亿元。而接下来9月7日和9月17日到期的MLF量分别为1765亿和2650亿,总和为4415亿。市场上有一种理解是MLF到期是否会续作,如果不续作,讨论MLF是否降息就没有意义。个人倾向于认为MLF还是会缩量续作。

  9月降准边际上导致资金更加宽松,虽然政策的最终目的是为了促进银行放贷实现宽信用和稳增长,央行在表述上还是维持继续实施稳健的货币政策,不搞大水漫灌,相比1月删掉了“维持松紧适度”,增加了“加大逆周期调节力度”。现在讨论货币政策是否转向还为时尚早,但货币政策边际上更加宽松已是事实。资金利率也有望下行,短期内为长端利率下行也提供了更多空间,但进一步下行仍需要降息(降MLF利率)配合。

  关于9月之后2次MLF利率是否会下调。新LPR机制下贷款利率已经与MLF利率绑定,下调MLF利率等同于降息。下调MLF利率降低银行负债端成本,引导银行促进贷款投放,进而降低实体经济融资成本理论上是很顺的逻辑。目前调降MLF利率的制约主要在房贷利率和汇率因素。8月25日央行关于新发个人商贷利率的说明,首套房不得低于LPR利率,二套房不得低于LPR+60BP,对应8月20日最新LPR分别是4.85%和5.45%,相比现在4.9%的贷款基准利率大约是99折和上浮11%,政策从10月8日起实施。若9月7日或9月17日下调MLF,9月20日第二次LPR报价可能会跟随下调,会导致房贷利率下限调低,与目前“房住不炒”、房地产融资收紧的大背景不相符合。美联储9月议息会议时间是9月17-18号(美国时间),恰逢9月第二次MLF到期的时点,市场对MLF顺势下调是有一定预期的。市场情绪还需要观望。我们认为在经济下行压力加大的阶段,下调MLF利率可能是最后的打算,短期内是否继续下调MLF利率存在不确定性。

  下周国内方面重点关注的信息包括周一MLF续作利率及规模、周二CPI、PPI数据、周三的金融数据(待定)。从高频数据来看,7月猪肉价格涨幅进一步扩大,其替代品牛羊肉涨幅也有所走扩,水果价格大幅下跌,鲜菜价格涨幅明显收窄。目前猪肉供给压力较大,未来猪肉价格可能进一步走扩。8月CPI预计为2.6%。PPI方面,8月PMI中出厂价格和主要原材料价格指数均有回落,钢铁、水泥和化工品等价格均出现小幅下跌,8月油价大幅下跌,预计8月PPI同比回落至-0.9%水平,继续滑入通缩区间。

  周末公布了8月外储数据和进出口数据。8月外储重回正增长,综合体现估值正效应和一定资本流出压力,总体较为稳健。中国8月出口(以美元计)同比降1%,预期增2.0%,前值增3.3%;进口下降5.6%,预期降5.9%,前值降5.6%;贸易顺差348.4亿美元,预估顺差443亿美元。出口下滑主要受全球经贸减速和中美贸易不确定性加大的影响。此前市场普遍预期的9月加征关税前“抢出口”效应体现不明显,目前外需内需仍然较为疲弱,经济悲观预期或在升温,货币政策进一步宽松预期也在升级。

  一级市场方面,下周一有60亿农发3年、5年增发招标,下周二有200亿1年、5年和10年国开债增发招标,下周三有900亿2年和5年国债续发招标。下周公开市场共到期2165亿,包括上周六到期顺延至下周一的1765亿MLF和400亿逆回购。

  降准之后利率怎么走?本轮赌降准的交易性行情已经结束,周一若MLF利率未下调长端利率可能略有上行。之后公布8月经济金融数据若不及预期、叠加美联储9月议息会议的影响,市场可能会预期下一次9月17日MLF降息,届时再有一波交易性行情。交易盘还需关注四季度地方专项债是否提前发行的影响。

  从中期配置角度来看,货币政策边际宽松带动短端利率下行,8月经济悲观预期再起,宽财政宽信用效果仍需要时间检验,利率中枢水平可能有一定下降,配置盘可适当增加仓位。

  回顾本周,周一早上财新制造业PMI指数录得50.4,重返荣枯线之上,同时股市走强,债市悲观情绪有所回升,利率小幅上行2-3bp,晚间银保监会澄清对政金债的监管无变动;周二早盘央行停止OMO供给,当日回笼资金800亿元,随后股市继续上涨,尾盘有媒体称将提前下达2020年新增地方债限额,利率应声上行,收盘较前日上行1bp左右;周三央行继续回笼资金,当日OMO回笼资金600亿元,日间1000亿天量国债发行且招标结果较好,带动利率小幅下行,同时夜间国常会宣布将在近期“降准”,市场对货币政策宽松预期再次提升;周四受前日“降准”等利好消息影响,债市各品种收益率整体下行3-5bp;周五央行重启OMO,当日实现资金净投放400亿元,债市方面早上交投一般,但午后市场对货币宽松预期的回升,国债期货价格短期内急剧拉升,带动现货收益率迅速下行但随后有所反弹,截止收盘10Y活跃券收益率较前日下行1bp左右。但晚间,央行发布公告将在9月16日降准0.5%及10月再额外定向降准两次,每次0.5%,预期将释放资金约9000亿元。

  资金面来看,本周资金面整体有所收紧,全周OMO回笼资金1000亿元。具体来看,各期限资金利率较上周五收盘涨跌互限,隔夜利率小幅上行2bp,中期回购利率(DR007及DR014)略微下行,长期限1M跨月资金上行幅度较大,较上周五收盘上行15bp左右。债券市场来看,本周基本呈现出先上后下的局面,截止周五,各期限、各品种利率债收益率较上周五均有不同程度的下行:1Y利率债基本变动不大,3-5Y利率债整体下行4-8bp左右,长端10Y利率债普遍下行4bp左右。

  宏观数据来看,本周周一公布了8月财新制造业PMI指数,周三公布了财新服务业PMI指数。具体来看,制造业与服务业PMI指数均较前值增加0.5%,且财新制造业PMI指数显示制造业重回扩张区间,但值得注意的是,财新制造业PMI指数再次与官方PMI指数有所背离,这可能是因为财新PMI指数的调查样本更偏向于中小企业且大多为东南沿海外向型企业。周末海关总署公布了8月进出口数据,以美元计8月出口同比降低1%,以人民币计8月出口同比增2.6%,进口同比降2.6%,各进出口数据均大幅低于预期,或许致使市场对经济的悲观预期大幅提升。

  首先,下周一将有1765亿MLF到期,MLF利率是否下调有待观察。但8月LPR利率改革后,LPR利率将与MLF利率直接挂钩,同时近期各类会议表明房地产领域的中心思想依旧以“只住不炒”为基本,故此MLF利率下调的可能性有待观望。

  其次,就本周五晚间央行公布降准来看,此次降准分三次,第一次为9月16日普遍降准,降0.5%,第二次第三次为十月中旬,系对城商行定向降准2次,每次0.5%,共计1%,意在促进其对小微、民营企业的信贷投放。可以说货币政策宽松的预期已经落实,在公布降准后,市场10Y活跃券收益率快速下行2bp左右,但随后又由于买盘过于稀薄,利率回升1.5bp左右,仅较前一日下行0.5bp不到。从市场的角度上来看,上一阶段宽松预期基本已到位,目前汇率压力较大,同时严防炒作地产,后期进一步的货币宽松可能性有限,故此先将前期所盈利的兑现,后续观望市场再进行决定。

  从金融数据来看,下周二将公布8月CPI及PPI数据。就目前已知的高频数据来看,猪肉价格的涨幅仍然走阔,同时其他肉类价格也进一步走高;果蔬价格来看,目前7月台风对其果蔬的影响基本已经褪去,果蔬价格较前期有较大的回落,综合来看,虽然猪肉价格坚挺且短期内依旧有上行的空间,但影响CPI的其它商品价格均有所回落,所以8月CPI可能变动不大。PPI来看的线月上游各类原材料价格小幅回落,中游PMI出厂价格指数也较前值有所下降,故此PPI数据可能依旧较差。

  除此之外,下周一级市场共计有1630亿各品种利率债一级招标,较上周有所减少。同时公开市场上有2165亿元资金到期,其中MLF到期1765亿元,周五OMO到期400亿元。目前央行已宣布降准,但首次实施将于9月16日,即下下周一,或许公开市场操作将继续,但投放量可能逐步减少。

  综合来看的话,前期货币政策宽松的利好已经兑现,短端利率继续下行可能需要资金面进一步的宽松,从而短端带动长端利率的下行。近期来看,MLF或OMO利率的下调将较为重要,若周一MLF续作利率未能下调,周一利率债收益率短期内可能将有小幅反弹;中期来看,目前整体宏观经济基本面依旧较为薄弱,市场情绪整体较为悲观,利率上行空间有限,同时本月联储将公布会议纪要,市场对联储将降息的预期基本已打满,受海外市场影响,届时国内对货币政策宽松的预期可能有所回升;长期来看,则需关注2020年地方债提前投放。叠加前期利好兑现,基本面依旧较弱,下周利率走势可能与本周一致,即先略微上行后再有所下行。

  本周债券利率波动较大,主要影响事件有:中采和财新pmi,证金债纳入同业监管被辟谣,明年地方债是否提前至今年发行,国常会强化降准降息预期,周五央行降准落地。本周上半周债券利率小幅震荡,下半周债券利率快速下行,全周债券利率全线下行。具体每日回顾如下:

  周一:上周六公布8月官方制造业PMI49.5%,回落0.2个百分点,生产和需求还可以,但库存压力上升,价格下降,抢出口会减弱,短期经济依然有压力。今天债券走势可以分为两个阶段,早盘在官方制造业PMI低于预期作用下,债券利率小幅下行。但随后财新制造业PMI超预期,上周末财经委会议则强调加大逆周期调节力度,九月开启新一轮互征关税可能会推动贸易谈判进展,此后债券利率一路上行。全天来看,190210利率上行1.75bp。

  周二:昨晚银保监会表示有关政金债的监管政策没有发生变化,早盘债市情绪略有恢复。但压降同业的监管本意没有发生变化,同时午后股市也表现不错,全天债券利率震荡上行。盘后出现明年地方债额度提前至今年发行的新闻,190210利率最多上行至3.5%。

  周三:隔夜海外风险回落,但市场又担忧地方债提前至今年发行,上午210利率窄幅震荡。午后210利率一路下行,主要与媒体报道地方债明年1月再发有关。

  周四:在昨晚国常会新闻带动下,早盘利率低开,随后在贸易战有进展、股市表现不错的制约下,210利率始终在3.44-3.45区间窄幅震荡,国债期货表现也没有预期那么好。尾盘210利率快速降至3.43,但很快反弹至3.44附近。三五年利率债表现不错。

  周五:受隔夜美债收益率上行负面影响,开盘210利率略有上行,上午窄幅震荡。午间市场对降准降息预期进一步发酵,国债期货拉升,210利率上行0.75bp左右,但随后期货下跌,210利率回升至3.445左右。5点下班,央行发布降准公告,降准预期落地带动210利率快速下行,从3.445降至3.415,但很快反弹至3.435附近。

  事后来看,国常会强化降准降息预期、周五央行降准落地是最为确定性的交易机会,国常会上领导提到“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”,首提普遍降准,而且及时两个字预示降准的快速落地。但似乎市场情绪已经式微,比如上周六公布的官方制造业PMI低于预期,银保监会表示政金债的监管政策没有发生变化,周五降准后利率快速下行后的反弹,这些都没有推动债券利率的明显下行。究其原因,市场对这些都已经提前预期了,一定程度上也都提前反应在利率里了。

  周五央行降准公告提到此次降准与9月中旬税期形成对冲,此外有一句话给市场留下了很大的疑问,此次降准降低银行资金成本每年约150亿。如何计算出这150亿元?下周一面临1765亿元mlf到期,本月17日也有2650亿元mlf到期,二者合计4415亿元。有观点认为这4415亿元mlf按照3.3%成本计算,差不多150亿元左右每年利息,所以本月mlf不会续做。但另一方面,9000-4415=4585亿元,央行有可能是指剩下4585亿元降准资金节约了150亿元成本。所以仅凭这点依然还不能确认本月mlf续不续做。此外,mlf和omo利率是否调整也值得高度关注。返回搜狐,查看更多本港台六开奖现场直播