时刻准备着——江海证券QQ总-2019-8-11

发布日期:2019-08-12 16:19   来源:未知   

  手机最快开奖现场直播,最近在拜访银行过程中,我们发现银行普遍比较纠结和焦虑,一方面利率下行快,存量债券部分解套,前期面临的估值压力有所缓和;另一方面,新增投资的压力较大,面临资产收益覆盖不了成本的问题。针对目前市场的环境和银行的困惑,我们有一些简单的理解,供大家参考。

  一,低利率环境对银行经营活动的压力客观存在,低利率环境容易导致银行在债券投资上形成较大的潜在浮亏压力。银行在债券市场无非是交易盘和配置盘,绝大部分投资集中于配置盘,低利率环境下银行配置的债券收益非常低,因此这种环境对银行并非友好的环境。而且一般资产收益变化要快于负债成本的变化,低利率环境下,资产收益要低于银行负债成本,所以银行存在越配置越亏钱的压力,这种环境也是非常危险的。而如果不配置,全部去做交易,也存在一旦交易趋势做反了,未来浮亏更大的压力。2016年当时很多中小银行交易盘过重,最终出现了巨大的浮亏。

  因此,在低利率环境下,债券投资是需要非常谨慎的,市场也是处于短期疯狂和长期压力的轮回之中。这个阶段,既要顺短期的市场趋势,更要为未来利率的拐点做好头寸上的准备;心态上,既要享受短期市场利率下行带来的估值乐趣,也要警惕未来利率上行带来的浮亏压力。

  二,加强负债管理,降低负债增速,不要一味做大规模;从长期看,慢就是快。正如上面的分析,目前债券的配置性价比是非常低的,越配越亏钱。但为什么银行这个时候有配置的压力?我认为是主观和客观上的原因导致的:

  主观上,还是因为银行不拒绝负债,导致了目前银行配置压力很大。一直以来,银行都是以存款立行,对负债从来不拒绝,即使是目前负债成本居高不下,银行也都不会拒绝。但我认为,金融行业一味做大规模的阶段已经过去了,不管是金融监管的趋严还是目前负债成本太高,资产收益不高等环境,都限制了银行资金的运用效率,这个时候资金越多,可能经营压力越大。如果一味的沿袭过去的做大规模的想法,银行可能面临较大的经营风险。实际上,这几年市场也都看到了,如果一个银行的规模扩张速度过快,超过了当地经济发展和监管的客观环境的支持,那么一定会隐含潜在的风险。所以,事后看,前几年快速发展的银行,未必就一定快;发展一步一个脚印的银行,看起来慢,其实也未必慢。

  客观上,今年以来很多中小银行的存款增加不少,加上当地经济不行,信贷投放不出去,所以大量资金堆积在债券市场,导致债券市场运作的压力较大。这个因素并非银行自己可以选择的,因此我归为客观因素。

  因此,主观上银行拉存款导致的配置压力是银行可以自我调节的,这个阶段银行不应该做大规模,应该主动降低负债的增速,除非负债是续命的需要。当然,我也理解这一点对多数银行而言是非常难接受的,虽然在我们拜访的客户中,已经有客户在主动选择负债,但确实不多。客观上的存款增长,这确实不可回避,只能加强债券的运作效率。

  三,如何提高债券运行效率?我认为短期和长期目标要兼顾,既要顺势,也要防范风险。具体而言:

  (1)配置盘方面,降比例,降久期。虽然当期收益确实很低,但是毕竟配置的资产久期短,在投资方面会更灵活。一旦后期利率起来,配置的资产到期也快,再投资收益也就会更高一点。如果低利率环境下,一味拉长久期配置,意味着负债成本和资产收益倒挂持续的时间会更长,资产端的灵活性也较低。当然,也有机构会担心利率一直起不来,低久期资产的收益会一直很低。那么可以适度拉长久期,配置3-5年的品种,这样兼顾了收益性和风险性的平衡。

  (2)交易盘方面,尊重短期趋势的角度看,要加大交易盘的比例;而防范潜在风险的角度,则要时刻准备着,一旦发现利率的拐点,就要坚决的减仓。

  交易盘看的是利率的趋势,短期内市场情绪不错,所以交易盘肯定还是要积极一点。并且在总盘子的比例划分中,当市场情绪好的时候,交易盘也应该随着增加一定的比例,以交易收益来弥补配置盘票息过低的压力。但目前的交易盘也较为拥挤,市场上除了10年国开活跃一点,其他的品种的活跃度并不高。这意味着一旦市场转向,拥挤交易下的风险也是非常大的。而且辩证的看,低利率环境本身隐含了潜在的风险,所以我们也要时刻关注市场,一旦发现市场苗头不对,就要果断的降低仓位。此外,设定严格的止损线也非常重要,避免在交易中亏损的放大。

  那么未来利率拐点会在什么情况下出现?我们需要密切关注这些因素,并动态调整交易盘的头寸和策略。

  首先,经济趋势还是核心的因素。目前市场对经济悲观预期较浓,这是交易盘安全的因素之一。但需要关注经济的变化趋势,一旦经济实际情况没有预期的那么悲观,市场也就面临调整的压力。

  其次,央行的政策的变化。如果央行能降息特别是降低公开市场利率(存贷款利率已经失真,降不降都没意义),短期利率能向下打开,长期利率向下空间也就会打开。但是如果一直央行货币政策不变化,目前曲线较为平坦后,也面临调整的压力。我认为,目前的货币政策的空间还不会马上打开:一方面市场对央行放松货币政策的预期很强,尤其是海外市场普遍降息的背景下。但实际上,央行一直强调以国内的情况为主,而且中国央行的货币政策趋势早于海外市场。另一方面,央行一直强调要保持定力,包括最新二季度货币政策报告更是强调要保持定力。我认为,目前中国经济的问题并不是流动性的问题,而是大量的流动性能否真正的进入实体经济,也就是央行一直强调的是要疏通货币传导机制的问题。因此,市场对央行货币政策的调整抱有较强的预期,但这恰恰也容易形成市场的预期差。

  最后,汇率的变化。上周市场利率快速下行的原因是人民币汇率跌破7,但是汇率贬值对债券市场并不一定都是利多,也要区别看贬值的因素是什么。如果汇率是央行主动贬值的结果,汇率贬值其实是打开了货币政策的放松的空间。如果汇率贬值是市场自发形成的,而央行并不希望人民币快速贬值,后期央行就会加大市场的干预,避免汇率更快的贬值,这反而会限制货币放松的空间,并对资金面产生一定的压力。所以,我们需要密切关注汇率的变化。本质上,汇率的变化对股市和债市都会产生一定的冲击,而且不可忽视的是目前外资在中国债券市场的头寸并不低。

  目前低利率环境是非常敏感的阶段,市场的任何波动都很容易对银行的资金业务产生较大的影响,甚至会影响到银行未来几年的经营情况。因此,低利率环境下,交易盘需要时刻准备着,要密切跟踪市场,根据经济基本面,资金面等因素的变化而随时做出动态调整。需要注意的是,世界是公平的。如果风险偏好较高,操作上会更激进,当期收益也很好,但也隐含了未来较大的回撤风险;如果风险偏好低,当期收益就不高,但未来的回撤风险也不会大。如何操作,本质上还是取决于银行的风险偏好,这里只有选择的区别,没有对错之分。如果考虑收益和风险的平衡,在低利率环境下,我们建议投资不要朝着一个方向走向极端,不过度悲观也不过度乐观,3-5年的品种可能是最好的选择。返回搜狐,查看更多